民生证券制度套利空间渐小监管趋严已亮剑位置

民生证券：制度套利空间渐小 监管趋严已亮剑 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

事件：

2016年1月29日，全国股转公司就2015年12月 1日国泰君安异常报价事件依法给予国泰君安证券股份有限公司、国泰君安证券场外市场部总经理助理兼做市业务部负责人王仕宏公开谴责；给予国泰君安证券场外市场部总经理陈扬、做市业务部做市交易总监李仲凯通报批评。同时，全国股转公司将敦促国泰君安证券加强内部合规检查，合法合规为挂牌企业提供做市报价服务。

当天，股转系统还发布了《全国中小企业股份转让系统主办券商执业质量评价办法（试行）》（以下简称《评价方法》），《评价办法》发布后自2016年4月1日起正式施行。

点评：

正如我们此前预计，针对新三板的监管力度在今年会趋严，制度套利空间将逐渐缩小，《评价办法》的发布及股转系统对国泰君安做市部门的处罚就是监管层“亮剑”的标志。

第一，预计未来监管工作的重点主要有三大方向：一是信息披露要求趋严趋紧；二是主办券商勤勉尽责的约束加强；三是中小股东利益将得到强化。历经一年多的爆发式增长，新三板在挂牌公司数量、定增规模方面取得了惊人的突破，不过一些问题也相伴相生第二个1是移动终端，比如信披违规、交易违规等，而监管部好莱坞50年代复古形象与洛杉矶现代文化的交融门对违法违规行为的“零容忍”，意味着新三板发展已经从之前的放水养鱼阶段，逐渐向水龙头收紧阶段过渡。

第二，对主办券商的约束已“有规可依”，并形成有效竞争机制。主办券商是全国股转系统的重要市场参与人，在市场运行的各个环节都起着关键作用，其是否规范执业、勤勉尽责是市场能否健康发展的关键。在实施自律监管措施之外，采用更为温和、覆盖面更广的监管手段，即执业质量评价制度，《评价办法》首次以量化的形式，将主办券商推荐挂牌、挂牌后督导、交易管理、综合管理四类业务进行打分排名，进行差异化的制度安排，从而在主办券商内部形成有效的竞争机制，能够切实提高主办券商整体执业水平，促进新三板市场的健康发展。

第三，做市制度有望得到进一步的规范，价格形成机制将更加完善。做市商制度是我国股票市场的一项创新，经过多方努力培育，已成为新三板的主要交易方式，在交易定价和流动性提供方面发挥着越来越重要作用，不过，做市商利用自身资源优势操纵价格、牟取私利，将扭曲股票价格形成机制，误导投资者的判断，对市场形成较大的伤害并损害投资者的利益。我们认为，应当建立起混合做市商制度：首先，要建立合理的做市商竞争机制，做市商扩围、形成足够强大的市场对手盘应该是第一步，然后才是引入竞价。应当先放开非券商机构做市，增加做市服务的供给，对于创新层，则可以进一步建立混合交易制度；其次，要在合理范围内建立做市商保护激励机制，包括允许做市商优先融资融券、承销业务激励、卖空对冲等；再次，要加完善做市商监管政策。从做市商的盈利模式看，应引导和鼓励券商构建“推荐挂牌-做市-转板/IPO”的一条龙服务模式；最后，引导做市商价值投资的理念。

风险提示：经济下行超预期，政策落地推进不达预期

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