民生证券分层之后的混合做市商制度改革位置

民生证券：分层之后的混合做市商制度改革 类别： 机构： 研究员：

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报告摘要：

市场微观结构理论支持新三板建立混合做市商卡恩 　　法国警方２１日拘押国际货币基金组织（ＩＭＦ）前总裁米尼克·斯特劳斯－卡恩制度由于单一的竞价或做市制度各有优缺点，目前世界主要交易所均实行混合交易制度，从投资者结构、交易结构和企业结构三个维度来看，新三板适合混合做市商制度。在挂牌公司数量不断增加、股票流动性差距不断拉大的情况下，新三板建立混合做市商制度势在必行。

新三板更适合混合做市商制度中的“混合模式”从国外经验看，竞价市场引入做市商制度时两种模式均可行，但反之，做市市场引入竞价制度则往往采取“混合模式”，比较典型的市场包括伦敦证券交易所和美国纳斯达克市场。目前的新三板竞价制度改革，同样更适合以“混合模式”来引入竞价交易。

新三板引入竞价交易以及违法违规行为查处工作机制尚不成熟，需要渐进式改革除了股权分散程度较低、信息披露存在缺陷、投研体系不对称三个因素外，做市商数量相对不足以及缺乏卖空机制，是新三板流动性制约的两个关键因素。

当前新三板做市商需要“大棒+萝卜”的政策组合第一，要建立合理的做市商竞争机制；第二，要在合理范围内建立做市商保护激励机制；第三，要加完善做市商监管政策；第四，引导做市商价值投资的理念。

风险提示：政策不及预期，A股有较 动，做市商博弈风险以及交易所竞争风险。

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