幸福快乐光大证券紧货币下的增速回落依依不舍

光大证券：紧货币下的增速回落 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

策略动态报告◆上市公司业绩处于增长衰减期：

在可比口径下，上半年全体上市公司营业收入同比增长25.73%，净利润增长22.33%，剔除金融后营业收入增长25.69%。这一增速基本符合我们的预期，与去年上半年的高增长相比，处于快速增长后趋缓的阶段。二季度营业收入同比增长24.16%，净利润增长21.3%。剔除金融业后上半年同比增长缩至15.58%，二季度同比增长12.95%，这说明以银行为主的金融服务业在整体利润里占了较大比重。上半年中小板及创业板二季度表现与整体相比下滑比较明显，同比增长分别为18.89%和13.87%。

◆资金面偏紧下银行盈利能力提升，受流动性影响较大的部分周期性行业盈利能力减弱：

我们分析净利润中各板块的占比变动情况发现，金融服务业（主要是银行）由于今年上半年资金偏紧，盈利能力提升程度最大。上半年经济增速下降，周期性行业盈利状况普遍有所下降，如房地产、黑色金属和采掘。受经济周期影响相对较小的消费类板块盈利能力变化不明显，有色和食品饮料在提价背景下盈利能力有所增强。

◆毛利下滑是盈利下降的主要原因：

毛利下滑是业绩下滑的主要原因，剔除金融业后全体毛利下滑达到1个百分点。二季度分行业来看，大部分行业二季度的毛利较去年同期都有所下降，其中交运、采掘、医药、电子、钢铁、轻工等毛利下滑幅度较大。在毛利大幅下降的背景下，一些行业采取了压缩三费占比来保证净利润的增长，如综合、农林牧渔、医药、餐饮旅游和采掘。

◆存货和固定资产投资增速仍处高位：

二季度上市公司的存货和固定资产投资增速仍维持在高位，较一季度略有下滑，与去年同期相比，存货周转率有一定下降。交运设备、公用事业和综合存货环比增速位居行业前三，未来可能会面临较大的去库存压力。

◆现金流表现不佳，部分行业下降幅度较大：

上市公司现金流表现不佳，销售商品提供劳务产生的现金流量同比增长24.74%，与营业收入增长比较匹配，但经营活动产生的现金净流量同比仅微增7.74%，经营性问号八：回归A股是否代表与国际市场渐行渐远？现金流与经营净收益比值不佳，意味着经营现金流质量不佳。其中建筑建材、信息设备的现金流由去年同期转负，交运、电子、餐饮旅游的现金流下降广西幅度较大。

◆紧货币下的增速回落：

从上半年上市公司财报的整体情况看，由于经济增速放缓，盈利能力同比下滑，需求下降导致毛利同比下滑幅度比较明显；但从固定资产投资和存货增速来看并未出现明显放缓的迹象，这可能带来未来去库存及产能释放的压力。货币偏紧的大环境下银行盈利能力提升幅度大。二季度现金流状况较一季度有所下降。