幸福快乐国海证券债券市场一周评述72依依不舍

一、宏观经济大事

1. 财政部明确特别不向人民定向发行

2. 特别国债启动在即 公司9月挂牌

二、

净投放310亿元，三年期限央票发行利率上涨9bp。

三、交易所市场

上涨0.35点，成交额较上周减少10.09亿元

四、市场指标变化

1. 银行间市场加权平均利率为2.7283%

2. 本周收益率曲线中长端上升较大

五、下周市场展望

本周市场受特别国债发行的消息影响较大，建议继续保持谨慎，维持短久期以回避风险。

一、宏观经济大事

1、财政部明确特别国债不向人民银行定向发行

财政部有关负责人4日在接受新华社专访时明确表示，财政部发行15500亿元特别国债将严格按照有关法律、法规进行，国债的发行不是直接向人民银行定向发行，而是采取一定的方式，增加人民银行持有的国债。

此外，财政发行特别国债购买外汇之后，将增加人民银行持有的特别国债。由于特别国债可以在银行间市场进行流通，人民银行可以根据市场流动性状况，在银行间市场卖出特别国债，收回流动性。

对特别国债的这一发行方式，中国社科院金融研究所所长李扬分析指出，这意味着特别国债的发行既不是向社会公众直接发行，也不是直接向央行发行，而是有可能通过某一中间金融机构进行资产置换，最终由央行持有这笔国债，这一做法既符合国际惯例，也不违反《法》关于人民银行"不得直接认购、包销国债"的规定。

财政部有关负责人表示，这次特别国债发行本身对金融市场来说属于中性措施，发行特别国债购买外汇后，人民银行持有的国债规模增加，人民银行将在维持货币市场稳定运行的前提下，通过逐步卖出特别国债调节货币供应量。

另外，他指出，从对冲流动性的实质看，财政发债购汇仅相当于用特别国债替换部分央行，并没有发生本质的变化。因此，财政发行特别国债时，不管是一次发行还是分批发行，不直接影响市场货币供应量。人民银行持有国债后，可以根据市场情况和货币政策调控的需要，逐步释放国债收回流动性。

2. 特别国债启动在即 外汇投资公司9月挂牌

消息人士透露，特别国债方案启动在即，国家外汇投资公司有望9月挂牌，公司名称目前定为"中国投资有限公司"。

针对市场人士对特别国债发行将深度收缩流动性的担忧，专家指出，由于特别国债将替换部分央行票据，无论它是一次发行还是分批发行，都不直接影响市场货币供应量，对市场流动性几无影响。

1.55万亿元特别国债可能分次发行，按财政预算年度计，应在明年3月前发也将是一大看点。完。由于《中国人民银行法》明确规定，央行不能直接认购、包销国债，此次特别国债不是直接向央行定向发行，而是通过替换部分存量央行票据的方式，增的国债持有量。

特别国债将替代央票回收过剩流动性的功能，也就是说，当存量央票到期时，央行无需继续发行央票，而以卖出国债替代。这从对冲过剩流动性的实质看，并没有发生本质的变化。

专家指出，下半年央票到期总量近1.5万亿元，与特别国债总量相当。而综合考虑央票到期释放的流动性和外贸顺差输入的流动性，则远大于1.55万亿元特别国债额。央行逐步吐出国债收回流动性，其额度和节奏可与央票到期时间保持一致。因此，未来市场不会受到特别国债的冲击。

据透露，财政部发行特别国债购买的外汇储备，将作为未来中国投资公司的资本金，拨付投资公司经营，主要进行境外实业投资和金融产品组合投资。中央汇金公司可能作为中国投资公司的一个部门，对外仍保留"汇金"这一称谓。

二、央行公开市场操作

央行近期公开市场操作一览

日期

交易类型

名称

期限(天)

利率(%)

规模（亿元）

央行票据到期

07央行票据33

91

2.6648

500.00

央行票据到期

06央行票据46

365

2.6694

250.00

央行票据发行

07央行票据69

1096

3.5800

-10.00

央行票据发行

07央行票据70

94

2.7463

-330.00

央行票据发行

07央行票据68

366

3.0928

-100.00

合计

310.00

短评：本周央行净投放资金310亿元，三年期品种央票的发行利率上涨9BP，其他品种保持不变，主要原因是，央行主要想控制短端利率，保持短端利率的稳定，而3年期利率，二级市场远远高于一级市场，故央行被迫提升。因此，下周短端利率可能维持不变，而长端利率将会继续上扬。

三、交易所市场

交易所市场有所上升，本周指数开于109.62点，最高109.95点，最低109.53点，收于109.94点，较上周上涨0.35点。成交额为10.73亿元，20.82亿元，较上周减少10.09亿元。

四、市场指标变化

1、 回购指标

来源：北方之星分析系统。

银行间市场周四加权平均回购利率为2.7283%。

2、 本周国债收益率变动情况

图：近两周国债收益率情况对比

数据来源：北方之星分析系统

本周收益率曲线中长端出现较大幅度上升。

五、下周市场展望

1、下周提示

下周有750亿央行票据到期。

2、下周展望

本周市场受特别国债发行的消息影响较大，建议继续保持谨慎，维持短久期以回避风险。