民生证券广义流动性收缩加快防御主打金融蓝位置

民生证券：广义流动性收缩加快 防御主打金融蓝筹 201 - 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

报告摘要：

广义流动性收缩加快，股市或难独善其身近期国债到期收益率飙升成为市场关注热点。与6月份“钱荒”相比较，当前狭义流动性（表内部分）相对一边还要背诵古文平缓，但广义流动性（表外部分）收缩更甚：如果说1 年上半年是压缩银行和信托的表外，现在则开始压缩券商和基金子公司的表外，上半年侧重管源头，现在侧重管渠道，目前仅剩下保险一个渠道还畅通。

“9号文”尚未落地，央行为经济“去杠杆”意图明显，信用收缩短期内不会改变，股市很难独善其身。防范信用收缩给市场带来的冲击，两个表现：第一是流动性收缩（流动性=货币+非货币类信用）；第二是信用收缩会引发信令不少澳元空头感到措手不及。澳元兑美元最新已升至0.79关口附近用风险（以前能通过表外借新还旧，将来难了）。

坚持防御战术，金融蓝筹或成大盘稳定器年底市场可能会预期流动性环比改善（14Q1较1 Q4），一行三会信用收缩引发国内信用风险大规模爆发的可能性不大，但在“靴子”尚未落地之前，以防御战术应对市场的每一次反弹或许更为明智。具体来看：（1）当前机构博弈达到高潮，短期成长板块或分化，整体市盈率仍超过 0倍（14年）估值承压，决议文件超预期领域或重启局部行情；（2）消费防御性需甄别，前期搭乘主题概念飙升、现期决议未超出预期的板块不宜盲目追高；（ ）配合当前周期板块在季节效应、基数效应下普遍出现低位复苏格局，金融+周期蓝筹有望成为大盘稳定器。（4）关于主题，继续推进国企改革主题，详见我们对国企相关的改革（M&A、MBO以及股权激励等）的研究报告及相关标的。

宏观观察：农产品价格环比回落，人民币NDF小幅抬升流动性观察：逆回购操作央行防“钱荒”，紧信用不变债券过寒冬行业基本面观察：周期季节回暖，消费景气确定政策跟踪：关注建立不动产统一登记制度民生组合跟踪：行业和股票组合当月累计超额收益0.1%和2.2%风险提示：IPO开闸、QE退出等超预期

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