家用电器长线配置家电龙头确定性强荐股计划

家用电器：长线配置家电龙头确定性强 荐4股 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

本期投资提示：

本周家电板块表现强于沪深 00指数。本周申万家用电器板块指数上涨0.4%，强于沪深 00指数1.6%的跌幅。重点公司中，本周苏泊尔（+10.1%）、老板电器（+5.9%）、小天鹅A（+5.6%）领涨，聚隆科技（-6.5%）、日出东方（-5.1%）、华意压缩（-4.8%）领跌。

进口家电份额较小、关税调整影响有限。2018年5月 0日国务院会议决定较大范围下调日用消费品进口关税，更好满足群众多样化消费需求；其中，洗衣机、冰箱等家用电器进口关税平均税率自2018年7月1日起由20.5%降至8%；厨房类小家电关税平均税率由15.9%降至7.1%。

1）进口家电关税下调对终端零售价格影响有限。假设此次关税下调完全反应在零售价（部分国际品牌家电在国内代工不受关税政策影响，实际影响小于理论测算值），根据我们测算关税下调后，白电（冰箱和洗衣机）和厨电完税后零售价格下降幅度分别为10. 7%和7.59%。此次进口关税调整距离上次关税下调仅隔半年时间，从过去半年时间表现来看，整体影响程度很小。从奥维云线下监测数据来看，2018年截止到4月份，冰箱、洗衣机市场均价同比分别增长1 .1%和10.0%，增长动力主要来自产品结构升级，进口家电由于定位高端，对终端价格影响范围较小。

是什么感觉 2）国内进口家电依赖度低，关税调整无碍竞争格局。从产能方面来看，空调、冰箱、洗衣机、电视机四大家电中国产能占据78%、52%、 7%和49%，国内进口家电占比不到1%、依赖程度非常低。从需求端表现来看，国际品牌零售量和零售额在国内的市占率不断下降。重点公司方面，格力电器、青岛海尔、美的集团、小天鹅等内资品牌逐渐在高端品牌市场发力，全球家电品牌逐渐被国内家电厂商收购；小家电方面，大部分国际品牌都在国内代工生产、关税调整影响微乎其微，新宝股份、苏泊尔、莱克电气、德豪润达外销收入分别达70亿元、40亿元、 8亿元和21亿元，占公司总收入达86%、28%、67%和50%。

投资建议：长线配置家电龙头确定性强，白电龙头业绩具有确定性。空调行业保有量仍有提升空间，预计2018年行业整体销量维持10%左右的增长，龙头享有寡头垄断红利，短期业绩增长有保障；渠道库存核心看旺季消化情况，目前仍属正常范围；冰洗进入更新阶段，利好一线品牌市场集中度提升，产品结构升级带动价格提升（大容量/滚筒）。重点推荐小天鹅A、青岛海尔和格力电器。小天鹅成长逻辑从“市占率”提升走向“量价齐升”，未来三年业绩复合增速预计在25%左右；青岛海尔经历年的渠道整合和零售转型后，激发经营活力，2018Q1全品类市占率迅速提升，外销方面GEA北美地区持续经营改善；格力2018年收入目标2000亿，目前空调库存仍属健康，核心看旺季销售。不考虑公司治理问题的话，公司业绩增长确定性最强，目前市盈率10倍性价比突出。2）厨电看重点标的扩容空间，龙头市场集中度仍然较低，行业双寡头格局显现、未来成长性依旧。重点推荐华帝股份，公司业务方面重塑高端品牌，线下渠道改造专卖店、线上渠道持续高增长，预计红利释放可持续；热水器业务公司定位中高端，发力燃气品类卡位精准，有望带来增量贡献，2018年40%-50%的业绩增速对应目前估值水平极具性价比。