国债期货产品体系有望进一步完善

2月27日，正式启动2年期仿真交易，首批上市的仿真合约为2017年3月（TS1703）、2017年6月（TS1706）和2017年9月（TS1709）。目前中金所已上市5年期和10年期两个国债产品，基本具备了中长期利率风险管理及收益率曲线建设的基础，如果后续2年期国债期货产品成功上市，将形成“”的国债期货产品体系，促进国债收益率曲线建设。

2年期国债期货合约三大特点

首先，2年期国债期货合约可交割国债范围为1..25年。范围跨度较窄为0.75年，小于5年期的1.25年和10年期的3.75年，减小CTD券切换影响，使2年期国债期货价格准确地反映国债收益率曲线上的2年期的收益率水平。值得注意的是，与5年期和10年期产品不同，此次2年期可交割券范围将发行期限5年以上的老券剔除，主要用意可能在于消除新旧券定价差异的影响，增强国债期货定价的准确性。从国际经验来看，、主要国债期货品种可交割券均剔除老券。

其次，票面利率为2%。目前2年期现券收益率接近3%，远高于2%，2年期国债期货CTD券将稳定在长端，为剩余期限2年左右的国债，这一设计将减小资金面因素对2年期国债期货价格的影响，有助于期货更准确地反映中短期国债收益率水平的变化，对于推动完善中短端国债非常独立收益率曲线意义更为重要。

再次，交易为0.5%。从0.5%的最低交易保证金幅度设置来看，中金所主要参考2年期与5年期、10年期国债期货的波动比较进行设计。根据测算，5年期、10年期与2年期国债期货的DV01比值约为2.4和4.5，考虑到5年期和10年期国债期货的保证金水平分别为1.2%和2%，2年期国债期货的最低交易保证金定为0.5%，这与2年期产品久期短、价格波动小的特点是相符的。由于期货公司一般会在最低交易保证金上加点，因此2年期产品上市后实际的保证金相对于5年期和10年期显得略高，可能会影响产品的流动性和套期保值的成本。从国际经验来看，美国2年期国债期货的保证金约为0.3%，与之相比，中金所2年期产品保证金水平高出了67.8%。在产品上市初期设置相对较高的保证金水平是中金所的一贯做法，体现了稳步发展的思路。

2年期国债期货将有较高市场需求

首先，剥离信用债所面临的利率风险。目前机构所持信用值久期一般为年。利用2年期国债期货，可以有效管理信用债的利率风险。2016年底债市大幅波动期间，信用债通常流动性差、难以卖出。通过卖出期限匹配的2年期国债期货，经抢救无效死亡。紧接着可以有效对冲现券市场下跌风险，弥补信用债市场流动性不足问题。

其次，实现基于收益率曲线形状变化的交易策略。目前，利率互换是对冲利率风险、实现基于收益率曲线形状变化交易策略的主要工具，2年和5年（2×5）的跨期限交易组合也较为活跃。相比利率互换，国债期货资本金占用小、成交效率更高，可以2年期产品为支点，与中、长期国债期货产品配合，构建基于收益率曲线形状变化的交易策略。

再次，对中短期利率的交易和避险需求强烈。目前，我国已上市5年期和10年期国债期货，场内市场仍然缺少中短期利率避险工具，市场交易和避险需求强烈。借助2年期和5年期国债期货的组合，能够误差较小地拟合出期限在年范围内的国债期货产品，满足市场对2、3、5年期国债收益率的交易和套保需求。