湘财证券俄罗斯股票市场的历史和未来位置

湘财证券：俄罗斯股票市场的历史和未来 201 - 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

投资要点：

1998年和2008年的两次金融危机对俄股市冲击的对比和分析1998年和2008年的两次金融危机俄罗斯都没能幸免。两次危机中，虽然诱因不同，但俄罗斯均表现出了股市下挫、银行遭遇流动性危机、卢布贬值等特征。就危机前的宏观经济背景而言，两次危机期间都发生了国际原油价格的大幅下挫，但石油价格下降的原因、幅度及其对俄罗斯造成的影响却有所不同;两次危机都使俄罗斯受负债拖累，但1998年以主权债务为主，而2008年以企业债为主。两次危机都暴露出了俄罗斯“依靠油气收益和外国低息贷款来发展经济”的致命弱点，并且显示出近十年的经济转型与发展尚未从根本上改变其经济结构和发展模式。

近年来左右俄股市的内外因素俄股市近年来表现平淡，与内外因素密切相关。在欧债危机继续发酵，美国“财政悬崖”逼近等因素影响下，不少投资者从包括俄罗斯在内的新兴市场撤资。资本外逃已成为俄金融市场的主要利空因素。俄经济发展部预计，2012年全年资本净流出达700亿美元。此外，俄股市的重要隐患还在于结构畸形。与俄经济结构偏重油气资源类似，俄股市也是油气、矿产类企业的天下。俄股市从一开始就对外资全面开放，股市成为机构投资者和外国资本的天下。然而外资投机性强，加剧俄股市动荡和对外依赖性。这进一步削弱了股市对股民的信心。在市场信心脆弱之际，油价高企并不必然带动俄股市繁荣。

俄罗斯金融中心改革未能吸引股票投资者过去四年，俄罗斯花费大量时间与金钱，欲将莫斯科打造成国际金融中心。俄罗斯融合了两个交易所，创建了一个中央证券存托中心，减少了交易结算时间。俄罗斯还在实施出售国企股权的计划。其中，针对俄罗斯联邦储备银行（Sberbank)的改革，将作为俄罗斯全面私有化计划的一部分。对于全球股票投资者来说，俄罗斯的改革似乎像没开始一样：俄罗斯股票现在是世界上最便宜的股票。这与俄罗斯以下特征对比鲜明：政治经济稳定、债务水平低、中产阶层不断增时任广东省副省长的王全国是成员之一。在法国大。最近几年，俄罗斯Micex指数远低于MSCI新兴市场指数，Micex指数今年进一步下跌了 .2%，而MSCI新兴市场指数则基本持平。Micex指数的前瞻性市盈率仅行事正直而清廉为5.5，甚至低于巴基斯坦和希腊。另外，让投资者担心的还有国有企业治理问题，尤其是能源领域的国企。

未来前景相对乐观面伴随俄罗斯加入世界贺易组织，其投资环境有望改善，整体经济竞争力有望提升。为解决对油气出口过度依赖，俄政府已采取不少措施，从长远看具有积极意义。按照政府规划，今后俄大型国企的私有化进程也将加快，政府将进一步放松经济管控，这有利于增强投资者信心。此外，俄监管部门正加快改革力度，在金融市场立法、制度建设上也作出不少努力，努力推动国内主要证券交易所整合，并已在统一规则和清算平台方面取得进展。不过，俄投资环境的改善并非一朝一夕之事，股市结构性的短板短期也不可能解决。