电力持续受益于温和的煤价环境荐股源泉

电力：持续受益于温和的煤价环境 荐 股 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

具有吸引力的估值+良好的基本面我们重申对中国电力行业的积极看法。我们认为在温和的煤价环境与合理的电价机制下，行业基本面将保持良好，同时潜在的资产注入是股价的催化剂。

我们认为行业目前的估值水平仍然具有吸引力，当前股价对应2015年平均PE11倍、PB1.6倍、ROE16%、股息收益率 .4%。

瑞银煤炭团队下调了煤价预测瑞银煤炭团队维持对国内煤价前景的谨慎态度，并将2015/16年秦皇岛5,500大卡煤价预测分别下调至495元/吨和490元/吨（此前预测均为550元/吨）。煤炭团队认为煤炭仍将供大于求，新产能持续投放，且新投运的铁道线路将缓解运输瓶颈。

上调盈利预测和目标价我们跟随煤炭团队下调了煤价假设，并假设2015年9月1日起含税上电价下调0.01元/千瓦时（相当于下调2%），而长期来看，我们假设任何煤价的变动都将被电价调整（滞后）所抵消。因此我们小幅调整了2014年盈利预测，但将2015和16年的盈利预测分别上调%和 -21%。我们预计2015年的分红将比较有吸引力，因为煤价下降与电价下调间存在时滞。我们同时上调了基于DCF估值方法的目标价，由于无风险利率下降且我们参考Wind给予更新后的贝塔值，因此下调了WACC假设，从而将目标价上调%。

火电公司首选华能，估值最具吸引力A股中我们最推荐的火电公司是华能，公司电力资产质量高，盈利能力常年处于行业领先水平。我们预计2015年ROE为17.8%，当前股价对应2015年PE和PB仅7.9倍和1. 倍，而股息收益率达到5.7%。

盈利预测调整我们跟随煤炭团队下调了煤价假设，并假设2015年9月1日起含税上电价下调0.01元/千瓦时（相当于下调2%），因此我们仅小幅调整2014年盈利预测，但将2015和16年的盈利预测分别上调%和 -21%。其中2015年盈利预测的平均上调幅度更大，因为煤价下降与电价下调间存在时滞；我们参考201 /14年的电价调整时间点，假设9月1日起下调电价。

对消费者构成了欺诈。届时由于无风险利率下降且我们参考Wind给予更新后的贝塔值，因此我们下调了WACC假设，从而将基于DCF估值方法的目标价上调了%。我们维持对华能国际、国投电力和国电电力的“买入”评级，但将华电国际、大唐发电和粤电力下调至“中性”，将深圳能源和广州发展下调至“卖出”，具体请参考后附公司页。

我们在2014年10月2 日发布的《中国电力行业：回归至公用事业的本质属性》中对行业进行了更为详细的梳理。