核心投资逻辑生变拳

自2017年11月中旬以来，过去整体表现强势的产业链遭遇了一轮剧烈调整，板块最大跌幅近 0%。虽然5月份迎来小幅反弹，但在出货量一季度同比罕见下滑的影响下，市场普遍认为行业高速增长时代已结束，未来将进入存量时代，相关公司的投资弹性不大。

那末，产业链就真的没有投资机会了吗？

受访的基金人士认为，以出货量为研究主导指标如今已不再适用，日益成为必须消费品，技术革新产生的换机需求将形成稳定的市场空间。在此大背景下，随着厂商为提升性能赢得客户，不断推出高科技配件，供应链的创新驱动正逐步替代量能驱动，唯有那些已完成平台布局的公司有望穿越时期变迁，在这轮变革中胜出。

产业链风光不再

尽管5月份产业链板块迎来1波小幅反弹行情，但将K线图拉长可以发现，自去年11月中旬以来，过去整体表现强势的产业链板块实际上遭受了一轮剧烈调剂。统计数据显示，A股市场上，该板块从去年11月中旬至今年4月底跌幅近 0%，其中科森科技、超声电子、德赛电池、信维通讯等个股的跌幅超过40%。港股市场上，相关个股的表现同样惨淡，瑞声科技在此期间跌逾 0%。

产业链板块的大幅调整令重仓基金很是受伤。以富安达新兴成长混合为例子，该基金净值在上述期间下跌27%左右，而信维通信、欧菲科技等多只产业链个股正是这只基金这段时间的重仓股。

无独有偶，重仓多只产业链个股的华润元大信息传媒科技混合型基金在此期间的净值回撤也较大，达2 %。

概念股在A股市场上曾经风光无穷。Wind统计显示，截至2017年11月份，概念股近10年的股价走势可谓一骑绝尘， tenbagger 公司不胜枚举，歌尔股份股价涨了2 倍，大族激光、水晶光电、信维通信股价的上涨倍数都超过1 倍，欧菲科技、德赛电池股价涨幅近10倍。

沪上一名基金经理表示，这10年也是产业链板块突起的10年。一个时期的光辉是多种因素共同作用的结果，在此期间，产业链经历了销量快速增长、性能提升叠加价格提升、不断抢占日韩企业的市场份额、不断进入新的产品供应量等过程。

如今，概念股遭遇 滑铁卢 的根本原因是上述因素出现了较大的变化。在诺德、鹏华等多家基金公司看来，苹果产业链板块出现大幅调剂的主要原因有三个：1是整体出货量增长趋于缓慢；二是某些不确定因素引发市场对TMT板块前景的耽忧；3是不少个股前期涨幅较大，资金选择获利了结。

市场研究公司IDC近期发布智能全球销量报告显示，2017年全球智能出货量自智能机推出以来首次同比下滑。进入2018年，情况更不容乐观。2018年一季度全球智能出货量为 . 4 亿部，同比下滑2.9%。中国作为全球智能最大的市场，一季度出货量也跌破1亿部，创201 年第三季度以来新低。

不利的因素还有，品牌商群雄割据时代结束，格局初步形成，使得新进品牌减少，这些都开始传导至供应链，引发市场进一步担忧。

二次成长：从制造转向创新的变迁

那么，被种种不利因素困扰的产业链板块，就真的没有机会了吗？

一位私募总经理认为，巴菲特大量买入苹果股票的一个最重要的缘由是，不同于其他电子产品，智能已成为现代人生活中不可或缺的一部分。他说： 出门时，你可以不带手表，不带钱包，乃至可以不带钥匙，但你会不带吗？

沪上一名绩优基金经理认为，从消费行业的属性来看，很多消费品不是只有一次交易，后续会有更换或升级的消费需求，这在行业表现得尤为明显。随着科技不断进步，大致可推断用户每隔一段时间就必须更换一次，这为市场空间的稳定奠定了基石。

苹果公司刚刚公布的第二季度财报显示，公司共售出5221.7万部，同比增长 %。这不仅消除了此前销量下滑担忧，还反应了稳定是智能市场的主旋律。保守估计，依照 年左右换机测算，未来将形成每年约15亿部的稳定市场。

在此大背景下，A股供应链的核心投资逻辑正在产生变化 创新驱动正逐步替换量能驱动。

上述基金经理解释道，由于智能市场趋于稳定，在决定供应链景气度的多个因素中，销量已变为一个定量，最大的变量则来自创新。有了创新，就有了性能提升，也有了价格提升，而实现创新的关键就是供应链厂商。

近年来，各大厂商一直致力于推出高科技配件，提升性能，取悦消费者，以双摄像头和人脸辨认为代表的光学领域创新即是最好的证明。

元大证券分析师在最新研报中表示，苹果公司明年下半年最少会发布一款配备三枚摄像头的新iPhone。该分析师是根据摄像头制造商大立光电的一份报告得出这1预测结果的。大立光电是苹果的长期供应商。市场分析人士认为，一旦苹果推出新产品，预计包括小米等各大智能厂商也会迅速跟进。

据了解，双摄像头目前还是高端才有的配置，3枚摄像头的到来意味着技术再次升级。

上述基金经理进一步表示，新的高科技配件势必将为产业链供应商带来更多的增长机会。

摄像头升级带来投资新机遇仅是产业链变革的一个缩影。围绕着整个供应链，兴业证券研报归纳了科技升级趋势带来的三大机遇：1是 D感测时代来临，摄像头加速普及与更新；2是显示屏革命将带动多个相关组件升级，并将带动光学、声学、 D触控等多个方向组件的全面升级；3是外壳的革命， D玻璃或陶瓷外壳等非金属外壳凭仗良好的体验有望快速普及，提前迎接新络时期。

另外，上证报注意到，产业链近5个月估值大幅下滑让部分机构开始转变悲观的看法。

摩根士丹利分析师日前表示，近期受苹果公司新iPhone需求走软相关担忧影响，iPhone供应链中的亚洲零部件生产商股价已经下跌，现在正是 有吸引力的买入机会 。分析师在致客户报告中写道，过去2个月预期有了显著的下调后，市场已经充分了解了惨淡需求和库存水平构成的阻力，但是考虑到供应商收入增长的迹象，回调似乎 过度 ，一些股票将因之前市场过度悲观而出现更好买入机会。

国金证券认为，目前苹果产业链主要公司的估值已下降到合理水平，供应商信息逐渐明朗后，市场开始预期下半年苹果的新机，业绩增长确定的产业链公司将受到资金的青睐。

精选头部公司

据了解，201 年前，全球智能处于草莽时期，各大终端群雄并起，行业增速保持在40%以上，供应链蓬勃发展。2014年至2015年，随着全球智能增速从40%逐步回落至0%，整个行业开启了洗牌模式，一些品牌商退出，华为、OPPO等新品牌脱颖而出，供应链也开始优胜劣汰。2016年后，智能真正进入了存量时代，供应链的洗牌加重，一些头部公司崭露头角。

在基金人士看来，伴随行业增长停滞，苹果、华为、OPPO、VIVO、小米等5大巨头鼎立的格局已初步形成，它们合计所占份额已超过80%。同样，终端品牌强者恒强效应也会很快传导至供应链，使得这些厂商之间的竞争更加激烈。在这样的情况下， 头部团体 的领先优势将越发明显，最终出现出强者恒强的局面。

类似的成功案例在资本市场上已初露端倪。比如，在苹果销售几乎没有增长的情况下，港股产业链公司舜宇光学科技股价却在一片质疑声中不断上涨。据查，舜宇光学科技是光学产品制造的龙头企业，产品覆盖光学零件、光电产品和光学仪器等多个光学领域，且是苹果重要供应商之一。

上证报注意到，在本轮大幅回调后，产业链中的一些绩优龙头股的股价已出现一定的反弹，展现出明显的复苏特性。

据Wind统计，截至5月16日，5月以来科森科技的股价涨幅到达24%，欧菲科技、信维通讯、大族激光三家公司的股价涨幅超过15%，德赛电池、奋达科技、立讯精密等公司的股价涨幅超过10%。

这些公司大多拥有很强的基本面。精密金属制造服务商科森科技今年一季度净利润同比增长156.14%。欧菲科技一季度净利润同比增长55%，并预计上半年净利润变动幅度在10%至 0%之间。欧菲科技表示，摄像头模组产品结构延续优化，双摄模组出货量占比提升，带动了公司主营业务事迹大幅增长。同时，国际大客户的触控业务盈利能力延续改善，带动了公司整体利润提升。

南方一家大型基金公司的权益投资总监认为，优良的产业链公司须符合两个条件：1是与大的厂商关系紧密；二是在新产品开发过程中，能够提供解决问题的方案。只有符合上述要求的公司才能称为一个好的加工企业，从而取得较好的估值。

这位权益投资总监说： 我们发现，那些已完成平台布局的公司便是如此。它们通过长期耕耘，已具备充沛的资金、强大的技术、高端的人才等多个优势。凭借这些优势方能持续满足终端厂商不断创新的需求，这样的公司有望在这轮产业变革中胜出。

广发策略团队表示，当前时点消费电子的选股原则应当坚持赛道优良、公司能力突出的原则。具有优质赛道的产业链龙头标的，有望穿越通信代际变迁，获得持续的快速成长。若从海外市场的经验来看，此类标的股价表现有望取得业绩和估值水平改良的双丰收。（ 王炯业）