幸福快乐中信建投再论黄金资产的配置意义依依不舍

中信建投：再论黄金资产的配置意义 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

再论黄金资产的战略配置意义在前文《当前黄金的配置意义》中，我们基于经济、商品周期的运行规律和黄金不同级别的属性，论述了金价在周期框架内的演进逻辑以及当前黄金资产的配置意义。近期全球黄金期现市场的剧烈波动再次引发了市场投资者的高度关注。基于对黄金市场的理解，我们认为针对黄金的研究需要重视以下三点思维：一是结合中长周期的视角分层次地看待金价的波动规律；二是打破静态关系的思维模式，强化对黄金市场运行逻辑的动态认识；三是区分长期趋势和短期波动，用因素分析解决金价的短期建立党务公开栏和监督事项应及时通报波动问题，用周期框架看待中长期趋势问题。

如何理解黄金价格的短期波动本轮金价调整的诱因源自于全球货币环境预期的变化，但其本质则是经济短周期改善和价格体系的修复。经济基本面的改善迹象直接带来了资本市场风险偏好的提升，同时也为全球宽松减码和美联储加息提供了基础。近期出现的黄金与能源、金属等商品价格的背离，对应到周期框架的分析，也就是黄金-金属比在库存周期的上行阶段趋于下降，黄金在当前阶段出现的小幅折返是短周期演进过程中的应有之义。

短期折返不改中长期配置价值我们在前期的系列报告中提出，以本轮库存周期为起点，黄金资产的配置价值在逐渐增强，虽然在此过程中全球库存周期共振所带来的经给被困人们送去温热的茶水济企稳和加息预期有可能降低黄金资产的相对收益，但长波的位置决定了其边际阻力必定疲弱。具体来看：首先，从经济周期演进和黄金的属性来看，未来黄金的商品属性将逐渐让位于信用对冲属性；其次，经济基本面和风险偏好并不具备持续改善的基础，未来经济下行压力和担忧情绪将不断增加；再者，四季度为全球政治经济风险事件的高发期，全球资本市场波动性将显著提升。综合以上分析，黄金中长期上涨的逻辑仍然坚实，随着四季度价格体系修复红利的逐渐衰减和海外不确定的释放，金价继续调整的空间不断收窄，黄金在四季度后半程有望重拾升势，我们建议逐步增持黄金资产以增强资产配置的稳定性。