民生证券制约市场的三个核心因素位置

民生证券：制约市场的三个核心因素 类别： 机构： 研究员：

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报告摘要：

政策宽松预期恐落空上周公布的多项宏观经济数据之弱大超市场预期。较差的经济数据有可能刺激部分投资者的政策放松预期，但财政手段在下半年无空间，货币总量稳定，9月16日，新华社评降息的预测为“这是不信任改革”，全面降准、降息年内不会出现的情况下，政策宽松预期恐落空。

大跌是原来支撑市场反弹的预期数据和逻辑逐步证伪后的自然反应。我们坚持市场指数2 00左右的大势判断不变，坚持“周期谨慎，看多消费成长”的中期观点不变。

转型期盈利预期是估值的首要决定因素，静待盈利预期下修转型期影响股市整体估值的第一要素是盈利预期，其次才是利率（贴现率）。

日本转型期利率中枢不断下移，但股市也一路向下，年化收益率为-4.46%。

目前A股盈利预期下修难以避免。月份工业企业盈利增速提高主要来自利润率提升、资产周转率加快和总负债扩张的三轮驱动，未来三四季度企业盈利或将面临三轮同时哑火的局面，盈利预期下修或不可避免货币总量稳定、资金价格难下行我们认为，全面降准降息年内不会出现，兼顾“最容易接触到的就是互联了稳增长、促改革、调结构”的定向调控依然是主基调。货币政策还是总量稳定、结构优化。2014年下半年货币宽松力度边际衰减，上半年驱动利率下行因素不在。2014年下半年利率面临的供需环境介于去年下半年和今年上半年之间。

房价持续下滑、地产企稳不可期8月工业增加值同比增速6.9%，经济仍受房地产下滑拖累。库存高，销售难，融资约束趋紧，促使房地产投资增速不断下行，房地产销售仍未见底，未来还有下行空间。而房地产限购政策放开，只能带来房产交易量、价的脉冲式反应，没有持续性，不能拯救房地产八朵金花迎风起舞，把握下跌中的买入机会目前A股盈利预期下修难以避免，坚持指数2 00左右的判断不变；坚持“看多消费成长，但对周期谨慎”的中期观点不变；坚持三大追“尾”的配置策略不变；把握军工、信息安全、互联、新材料、新能源、机器人、轨道装备、教育八朵金花下跌中的买入机会。

风险提示：政策风险、经济大幅下行风险

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