渤海证券近期人民币重启升值时机不成熟哈

渤海证券：近期人民币重启升值时机不成熟 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

当代艺术与投资　　 罗苑韶 投资要点：

其一，快速增长的用电量和国企利润，进一步印证了我国经济已经强劲复苏。而实际使用外资增速大幅下滑，则说明外商投资尚未根本恢复，整体投资下滑趋势进一步增强。

其二，3月份以来公开市场资金回笼力度呈明显加大态势，本月上调存款准备金的必要性有所降低；但资金面趋紧势头并未改变。在当局强有力信贷均衡投放监管和商业银行季末“冲贷款”惯性的博弈下，3月份新增贷款可能得到一个折中的结果，预计保持在9000亿左右。3：3：2：2相对均衡的季度投放节奏可能被打破，将引发市场对后续更进一步的紧缩措施出台的担忧。

其三，中美人民币汇率之争，实质是人民币汇率制度之争，而不是人民币名义有效汇率之争。综合国内外经济现状及其短期趋势，我们认为，近期人民币重回紧盯一揽子货币汇率安排的时机并不成熟。但是，在外在不确定性政治压力下，人民币升值预期将不断强化。考虑到近期密集的房市调控和股市持续低迷，人民币升值预期当下吸引热钱进入大陆的作用有限。

其四，3月份第2周大部分农产品价格环比增速继续下滑，印证了我们“3月通胀压力有所减轻”的判断。

同时，8大类生产资料价格环比增速呈现“4升4降”格局，预计3月份PPI上涨速度将有所放缓。

1.用电量继续好转印证经济强劲复苏主要宏观数据解读：快速增长的用电量和国企利润，进一步印证了我国经济已经强劲复苏。而实际使用外资增速大幅下滑，则说明外商投资尚未根本恢复，整体投资下滑趋势进一步增强。

◆快速增长的用电量和国企利润，进一步印证了我国经济已经强劲复苏。月全国用电量同比增长26%。其中，工业用电量(占全社会用电量的71.5%)同比增长30.1%，重工业更用电量增速更是高达31.1%。分行业来看，冶金、有色、化工行业用电量继续保持快速增长。用电量的迅猛增长与当前工业生产的快速增长基本吻合。同时，1—2月份国有企业主要效益指标同比大幅上扬，累计实现营业总收入同比增长42.4%，累计实现利润同比增长88.9%。我们认为国企利润的好转，既反映了受去年同期基数较低的现实，也在一定程度上了印证了我国经济已经强劲复苏。

◆月实际使用外资增速大幅下滑，说明外商投资尚未根本好转。月，全国实际使用外资金额140.24亿美元，同比增长4.86%。2月当月实际使用外资金额58.96亿美元，同比增长1.08%。分领域看，制造业实际使用外资金额同比下降13.02%，而服务业实际使用外资金额同比增长18.94%。制造业实际实用外资的大幅下降，除了春节假期的影响之外，也说明我国外商投资尚未根本好转。而外商投资复苏缓慢，将进一步增强整体投资下滑趋势。

图1：用电量和工业生产增速基本同步图2：1—2月份四大工业行业用电量情况资料来源：Wind资讯，渤海证券研究所资料来源：Wind资讯，渤海证券研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分2of11宏观经济周报（2010.03.22）图3：1—2月份国企利润同比增速大幅回升图4：1—2月份实际利用外资增速大幅放缓资料来源：Wind资讯，渤海证券研究所资料来源：Wind资讯，渤海证券研究所2.近期人民币重启升值时机尚不成熟近期货币政策动向：3月份以来公开市场资金回笼力度呈明显加大态势，近期上调存款准备金的必要性有所降低；但资金面趋紧势头并未改变。在当局强有力的信贷均衡投放监管和商业银行季末“冲贷款”惯性的博弈下，3月份新增贷款可能得到一个折中的结果，预计保持在9000亿左右。3：3：2：2相对均衡的季度投放节奏可能被打破，引发市场对后续更进一步的紧缩措施出台的担忧。

◆公开市场资金回笼力度呈明显加大态势，近期上调存款准备金的必要性有所降低；但资金面趋紧势头并未改变。为对冲巨额到期资金和大量外汇占款，3月份以来央行资金回笼力度明显加大，前两周单周回笼量连创危机以来的新高，上周（3.15—3.21）净回笼量更是达到危机以来的最高水平。我们认为，（1）首先，按照目前的资金回笼力度，3月份仅以公开市场操作即可对冲1.1万亿到期资金（2010年3月8日《发展方式转变加快，蕴含更多结构性投资机会》），近期再次上调存款准备金的必要性有所降低。（2）其次，如果认为上调存款准备金紧缩信号更强的话，此举显示当前央行更希望以相对温和的方式回收流动性，以免对市场产生更大压力。（3）再则，无论是再次上调存款准备金率，还是公开市场加大回笼力度，对当下资金面的影响实质都是一样的，资金面趋紧势头并未改变。