三年期央票重启发行对短期债市冲击有限组图的

编者按：央行今日将在公开市场同时发行2010年第26期和第27,发行总额达900亿元。值得注意的是,3年期在沉寂了21个月后重出江湖。上一次3年期央票的发行日期为2008年6月26日。

继09年7月重启一年期之后，央行决定于本周四重新发行三年期央票，预示着管理层对流动性的回收又迈进了一步。市场人士表示，重启三年期央票具有其内在必要性，而三年期央票重启发行可能为债市提供方向指引。

意料之中的意外

央行7日宣布，2010年4月8日（周四）将发行今年第二十六期、第二十七期央票。其中，第二十六期央票期限3个月(91天)，贴现发行,发行量750亿元；第二十七期央票期限3年，为固定利率附息，按年付息，发行量150亿元。

与全国其他转制院团一道 历史上，三年期央票发行集中在年、年两个时间段，而央行最近一次动用这一深度流动性冻结工具发生在2008年6月26日。

人士称，时隔近两年以后，央行再度启用三年期央票存在客观的必然。一方面，今年是三年期央票到期续发的窗口期。据Wind统计，年内3年期央票到期量高达13995亿元，到期资金面临较大的再投资压力。另一方面，三年期央票是既有货币政策调控工具的较好补充，三年期央票能更长时间地锁定流动性，还可以避免率过于频繁的调整，不至于释放过于严厉的收紧信号。另外，发行3年期央票有利于调整信贷中长期比例偏高的结构，而这一效果是单纯的法定存款上调所无法实现的。

此外,信达证券首席研究员李建鹏表示，2010年2季度，1至10年期债券的到期量依然较高，达到5787.8亿元。其中，1至3年期债券品种到期量为3808.15亿元。2季度重启3年期央票发行，还可弥补1季度出现发行期限结构失衡的问题。

可以说，央行重启三年期央票在情理之中，市场对此也一直抱有预期。只是，央行选择在4月初，而不是3年期央票集中到期的3月份重启三年期央票，多少有些出乎意料。有市场人士表示，今年以来央行的货币市场操作举动可谓是“不走寻常路”。但存款准备金率两次“不寻常”调整，最终目标都是管理好预期，合理调节流动性的季节性分布，充分贯彻“适度宽松货币政策”的理念。央行选择在4月初重启三年期央票，同样体现了这一内在逻辑。

对短期债市冲击有限

根据央行，本期三年期央票将进行利率招标。李建鹏认为，年内首期三年期央票招标利率将在2.7%附近。他表示，相对本周400亿元的到期规模，本次150亿元发行量较低，对市场率的冲击应该有限。但与此同时，央行暂定以后两周发行一期三年期央票，中长期债券供给问题得到有效解决，这为此前供求失衡格局下的债市“小阳春”敲响了警钟。

国海证券分析师李杰明认为，过去3年期央票的发行利率只有一次在3%以下（2.97%），但考虑到目前的特殊情况，预计近期3年期央票发行利率应在3%以下。根据中债估值，最新3年期债收益率约为2.80%，考虑到信用利差，相应地3年期央票发行利率应在2.70%附近。因此，预计3年期央票重启后，近期的发行利率区间将介于2.7%—3%，对收益率曲线年端的短期冲击预计在BP，对年端的短期冲击预计在10BP以内。

华泰联合证券则表示，三年期央票的重启对债市的影响更多的是心理层面。回顾04年和07年初始发行前后，三年期央票的启动短期内对债券实际价格的影响不大，因此不能简单认为三年期央票的重启一定会利空债市，其对债市的影响主要还是取决于其一级市场的发行定位。

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