电力电价上调可能令行业盈利走出低谷买入华

电力：电价上调可能令行业盈利走出低谷 买入华润电力和中电国际 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

报道中的上调电价可能仅是进一步补贴独立发电企业的开端《上海证券报》4月18道称发改委已经批准上调全国16个省份燃煤电厂的上电价（平均上调幅度为人民币0.012元/千瓦时，上调幅度介于0..026元/千瓦时的区间）。虽然我们认为终端用户电价目前还不会相应上调，但电公司最终可能会像往年一样试图将成本的上涨转嫁出去。

电力供应短缺加剧可能会促使电价进一步上调我们在4月28日发表的报告“全国电力短缺的地方性原因；独立发电股的推动因素”中讨论了华北、华东和华南地区电荒日益加剧的威胁。电荒的主要原因如下（按影响程度降序排列）：1)电厂财务亏损加剧；2)部分省份（如江苏和浙江）发电装机容量增长不足；及 )华中/华南地区水电供应可能下降。我们认为电荒加剧是电价进一步上调或政府补贴增加的推动因素。在我们看来，若无电价上调和政府补贴，独立发电企业可能会进一步削减资本支出，进而将危及长期电力供应的充足性。

电价上调后盈利可能从一季度谷底逐步反弹华能、大唐和华电公布一季度净利润平均环比下滑94%，主要原因是煤炭成本增加。为弥补小型电厂发电量的下滑，三家公司一季度机组利用小时数普遍同比提高。在计入2010年业绩、我们调整后的电价/煤炭成本/机组利用率预测以及利率等因素后，我们将5家H股独立发电企业的 年每股盈利预测和基于市盈率的目标价格进行了调整。主要上行/下行风险：电价、机组利用率和煤炭成本不同于我们的假设。

因煤炭资产被低估买入华润电力；因水电业务较强买入中电国际即使电价不出现进一步上调，我们仍认为华润电力和中电国际在研究范围内企业中风险回报状况最佳。对于华润电力，1)我们将 年煤炭年产量预测从1,600万吨、2, 00万吨和2, 00万吨分别上调至1,800万吨、2,200万吨和2,600万吨，整合煤矿每吨净利润约为人民币110元；2)我们预计其风电装机容量将每年增加800MW（ 年预期年均复合增长率为72%）。对于中电国际，我们预计2011年水电业务的税前利润贡献将从2010年的65%提高至87%。