家用电器迟来的爱荐股计划

家用电器：迟来的爱 荐4股 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

【家电先生算账】卷二：地产对空调销售的影响有多大？■房地产滞后影响空调销售，2017年空调迎大年：我们认为，空调内销大约滞后于新建商品住宅销售5个季度，新房引致的空调需求对空调内销的贡献约 0%~40%。

考虑到今年北方高温促进空调销售，渠道库存仍处于合理水平，下半年房地产带动+补库存继续，全年空调内销量有望破8000万台，对2018Q1的销量也可以更加乐观。

■迟来多久？空调滞后于新房销售约5个季度：家电的购买滞后于新建商品房，主要是因为期房的交房时间滞后（根据国家统计局数据，近几年全国新建商品住宅交易中期房面积占比77%~78%，且随项目不同而有别）。消费者本身的购买决策时间、家电自身库存水平等也会影响家电对地产的滞后期。根据历史数据统计规律，我们发现新房滞后约5个季度的增速曲线和空调内销增速在主要趋势上表现较为一致。

市场上一种流行的观点认为，家电滞后于地产大约 个季度，这与我们的研究结论存在2个季度之差，由此产生对下半年空调销售走势预判的预期差。

■爱有多深？新房对空调内销贡献 ~4成：新房交易引致需求是家电新增需求的主要构成。我们测算，由新建商品住宅引致的新增需求在空调内销中占比 0%~40%。

■预期差，2017H2~2018Q1，房地产对空调的拉动并没有减弱：如果按照市场当前一种流行的观点，即家电滞后于新房销售大约 个季度，那么由于新房销售增速高点出现在2016.04，推后来看，到2017Q2开始，新房对空调需求的拉动作用将随之减弱。

我们则认为并非如此，对应2017.08~2018.0 滞后5个季度的新房销售增速高于滞后 个季度的场景，所以我们比之预期更乐观些。新房单月销售面积持续保持同比正增长，就意味着最终对空调需求的绝对量也在不断增长，房地产对空调需求的带动，将在接下来几个季度里继续发挥作用，因而虽然基数高了，但增速回落趋势有望好于预期。参考地产滞后 个季度还是5个季度来预测接下来几个月空调的销售走势结果有别：我们测算，如果按照新房滞后 个季度的增速走势进行判断，预计2017.08~2017.12空调内销量YoY-10%，2017全年内销量YoY+ 1%，2018Q1内销量YoY-7%；如果按照新房滞后5个季度销售走势判断，那么对应2017.08~2017.12空调内销量YoY+11%，2017全年内销量YoY+40%，2018Q1内销量YoY+5%。

■投资建议：推荐空调龙头格力电器（空调龙头，渠道控制力强）、美的集团（空调龙头，小家电强劲，并购KUKA）、青岛海尔（空调热销，高端品牌发力，整合GEA）和受益空调热销的上游零部件企业三花智控（空调制冷零配件龙头，汽零业务注入）。

6月27日至29日 同时建议关注海信科龙（家用空调热销，中央空调高增长）。

■风险提示：房地产下行超预期，原材料价格过快上涨的风险。