幸福快乐东北证券通胀将见顶而经济未触底政策酝酿微依依不舍

东北证券：通胀将见顶而经济未触底 政策酝酿微调 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

主要观点：

5月CPI再创新高，通胀一石多鸟继续承压，但基本符合预期。

上涨还是来源于成本的推动以及食品价格的再次回升。

但基于食品的回升受到短期因素冲击且环比回落，而PPI虽较高但环比回落，结合大宗商品价格呈回落态势。

维持物价6月份冲高至5.9%左右而后回落的判断。

实体经济继续呈回落态势。表现为消费和出口增速的回落，最终导致工业增加值增速小幅回落。其中，消费回落0.2个百分点，但环比增长1.28%，总体平稳。但家具、家电等消费增速回落明显，而汽车消费增速在快速回落后趋平稳，消费热点分化，一方面平稳了消费增速，但也反映消费未形成一致意见，短期仍平稳回落。

而投资继续担当稳定经济的主力，当月同比25.8%，增速加快。名义上的高增长主要来源于房地产、农业等高投资以及物价的拉动。但实际增速仍低于去年1.3个百分点，而中央项目投资当月同比负增长、第三产业投资增速快速下降，结合企业中长期贷款的新低，投资高增长难以持续，预计将逐步回落至22%左右。

在高投资的保障下，工业增加值仅小幅回落0.1个百分点至13.3%，从快速回落转为平稳回落。但季调后工业增加值为13%，且低于潜在增速，表明当前生产依然不旺。考虑到去库存的延续，预计工业增加值将进一步回落至12%-12.5%，将基本接近趋冷的临界。

从消费、投资、工业生产以及前期PMI和进口等表征数据表明经济运行尚且平稳，但细究各指标：实际投资不高且资金供给偏紧、生产低于潜在增长率、PMI去库存高压、一般贸易进口环比下降等表明，我们依然维持经济可能超调至9%甚至下方的判断。

因此，物价承压而外汇占款增长下，货币政策需要维持一定调控，但应以流动性管理为主。6月份加息预期未兑现，体现了政策微调意向，维持货币政策进入后期的判断，但在目前核电站在中国电力总产量中的比重低于2.5%。对于一个被火电站排放物熏得喘不过气来的国家来说经济下行进一步确认的情况，财政政策、产业政策将加快推出以稳定增长。