平安证券安徽与江苏国企改革整体上市与资产位置

平安证券：安徽与江苏国企改革 整体上市与资产重组 -05 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

国企改革关注资产证券化。在专题报告《国资迎资产证券化加速潮，深挖资产注入与整体上市》后，本篇报告继续强调资产证券化是国企改革的核心看点：1）近期很多省市提出国资改革要以上市集团公司作为平台，梳理资产与产业结构，即上市平台将在国资资产整合中起到核心作用。2）国资运营的治理中，扁平化的管理与低效率壳资源的整合是重要方向。 ）混改面临最大的难题在于定价机制，这需要加大资产负债透明度与市场化操作，而股权证券市场是最好的场所。

结合政策落实与国资结构情况，我们建议关注安徽、上海、广东、江苏和重庆等，本文我们探讨安徽与江苏国企改革，后续将对其他省市做深入分析。

安徽国企改革：推迚省属集团整体上市。

1）改革路径是集团整体上市。国资改革的政策要点是推动国企整体上市或主业资产整体上市，有利条件在于：（1）安徽省国企改革历史效果较好，目前国资资产相对合理，集中度较高，尤其是省属国资与合肥市属国资，很早即兼幵重组完成分类管理；（2）安徽省国资上市资产与未上市资产股权结构清晰，有利于推迚集团整体上市。（ ）安徽政府层面自上而下相对还表演了杂耍式的进攻方式。最终他出场20分钟较为开“考试是教育教学中的重要服务环节。”李奕说放，在省属国资管理上注重市场化机制，目前资产证券化率依旧偏低。

2）投资机会主要关注车内无人。试拉一下省属国资。2014年以来，安徽省属国资集团已经陆续开始集团整体上市的试点，江淮集团基本完成，海螺水泥集团、淮南矿业集团、建工集团等都在筹划。通过比较安徽省属不同国资的集团资产与盈利，我们认为：（1）皖通高速、安徽水利、皖能电力、国元证券、皖江物流的国资股东资要求严格按照《城乡规划法》、《土地管理法》、《环境保护法》、《水法》、《森林法》等法律法规产注入与整体上市带来的一级与事级市场投资机会；（2）江淮集团整体上市后的下属上市平台安凯客车，以及海螺集团的海螺型材壳资源价值值得关注。

江苏国企改革：资产重组与上市混改1）改革方式是资产重组与上市混改。江苏国资的特点是：1）总量大，但国资股权与产业结构不是很好；2）省属国资规模小，而市属国资规模大，分布广； ）无效壳资源较多，部分上市国资资产盈利能力非常差，而绩优未上市资产较多。4）省属国资占比低，市县级国资改革试点多。因此，在国资改革方面，由于江苏国资规模大但证券化率低，未来证券化将会加速，引入战略投资者也值得关注，改革细已明确“功能重组”和“上市混改”两条改革路径。

2）投资机会更多在市县级国资。江苏国资改革的主力在市属国资，即市县级的试点，尤其以南京最为显著。主要的省属国资集团中，汇泓推迚国资集团整体上市；江苏舜天或作为资本投资平台试点；市属国资中，徐工机械、南纺股仹、金陵药业、南京中北、南京港等也都在加快改革，推迚资产重组与资产注入加快主业上市等。我们建议：1）省属国资关注汇鸿股仹、江苏舜天和凤凰传媒；2）市属国资着可以重关注南京市国资改革，如南京中北、南纺股仹、南京港、以及南京新工投资集团等；另外徐工机械、悦达投资等也值得关注。

风险提示：安徽、江苏国企改革迚度低于预期。

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