广发证券A股真实回报率之谜位置

广发证券：A股真实回报率之谜 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

本周值得关注的变化有：1、中国制造业采购经理指数（PMI）为51.6%，比上月回落0.8个百分点，达到今年均值水平。2、30个大中城市房地产成交面积累计同比下跌36.8以便 抢 到统筹招生名额8%，较上周略有回升。3、欧美经济数据大多超预期，美国10月消费者信心指数、失业率好于预期，欧元区三季度GDP同比初值2.50%，高于预期值2.40%和前值2.30%。4、本周公开市场操作净投放（含国库现金）870亿元资金，资金利率有所回落。6、本周油价继续上涨，WTI本周涨1.57%至53.64美元，Brent涨3.12%至62.09美元。 本周最受市场瞩目的无疑是公布完毕的上市公司三季报情况，我们在第一时间进行撰写了专题报告《盈利阿里巴巴上市历经两年之多结构分化，重视“真价值”——A股2017三季报深度分析》，并提出了通过ROIC-WACC甄选真实回报的分析框架，在市场上获得了很大的反响。根据投资者反馈，大家主要关心的问题在于：1）相对于ROE杜邦分析体系，ROIC-WACC分析框架存在怎样的优势？2）应该怎样使用ROIC-WACC分析框架优选行业？就此问题，我们的基本看法如下：

1、ROE容易受到财务杠杆和非经常性损益的扰动；而ROIC衡量投入资本的综合回报率，可以弥补ROE分析的短板。传统的财务分析框架主要基于ROE杜邦分析，即拆解资产周转率、资产负债率和销售利润率三大因子，综合考虑经营效率和财务杠杆的影响，以此衡量企业为股东赚取利润的能力。但ROE的杜邦分析容易受到财务杠杆及非经常性损益的扰动，无法准确衡量企业的综合价值创造能力。而RO5、提高供应链管理模式IC则不受财务杠杆和非经常性损益的影响，同时ROIC衡量的是投入资本回报率，而不仅仅衡量股权资本的收益率，即ROIC=（债权的利息收入+股权的扣非利润收入）*（1–所得税）/（债权资本+股权资本），既不受财务杠杆的影响，也不受非经常性损益的影响，能够更加直观地评估企业的价值创造能力。

（余下内容接下页）风险提示：A股的盈利环境发生超预期波动。

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