高华证券欧洲股票发行资产具吸引力寻觅着眼

高华证券：欧洲股票发行 资产具吸引力 寻觅着眼长期回报的买家 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

2012年欧洲股市看上去应能提供合理回报，但新股发行的大潮是否会扼杀股市的复苏？政府出售所持股权、延后的发行计划、部分银行的股权融资都可能会争夺投资者的资金。欧洲的经济停滞和存在的政治风险令投资者忧心忡忡，但我们认为仍有投资价值；单是股息再投资一项就可消化当前的新股净供应规模，公司也可进行更多的股份回购，一些长期再融资操作(LTRO)的资金或将投身股市而且海外投资者对欧元区资产的并购数量也在回升。

欧洲股票发行处于净增长状态...过去几年来，欧洲市场每年不得不吸收的股票净供应规模相当于市值的2%左右。股份回购可减少供应，且近几个月来股份回购的数量也已上升，但同时也出现了大量新的供应、配股发行以及大型IPO。我们认为这一新股净供应规模没有理由会缩小，而且考虑到政府出售资产以偿还债务的愿望以及2011年下半年由于市场状况而推迟的发行计划，这一规模实际上还可能扩大。

...与美国截然不同这与美国市场股票净供应减少的情况截然相反。这也与上一轮长达数年的牛市期间（年）大量回购以及大批融资并购导致股本撤离欧洲的情况截然不同。

市场对供应增加的反映不一市场是否能吸收这些新供应？可以说去年市场曾努力实现这一点。但历史数据表明，市场表现和股票供应并无关联。上个世纪90年代的大部分时期，即“欧洲股权化”时期，净增新供应轻易即被吸收。同样地在2009年，净增新供应（银行）也为数众多，但市场依然表现良好。

海外投资者和公司可利用其积攒的现金谁将成为新供应的买家？我们认为养老金和保险基金可能不会突然转而增加股票仓位（尽管债券收益率较低可能会阻碍资金流向债券）。不过，养老金和保险基金的投资并不一定是必要的，因为仅股息再投资一项就足以吸收当前的新股净供应规模。而且，资产经理可能会看到更多的LTRO资金流向他们。此外，公司资产负债表上的现金应足以购入相当于整个市值1%-2%的供应。最后，近几个月来我们看到海外投资者，尤其是美国投资者，越来越多地并购欧洲公司。