东吴证券政策红利是熊转牛第一波行情的关键

东吴证券：政策红利是熊转牛第一波行情的关键驱动力 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

报告摘要迎接市场对风险溢价重新认识带来的第一波行情结合历史经验，熊转牛的第一波上涨驱动力量在于市场的风险偏好修复，触发因素有三点，其一是政策，无论是此前的国常会还是中央政治局会议，已经释放了积极信号，随着加快经济转型和推动资本市场发展的政策接连出台，市场的风险偏好将逐步修复；其二是市场对贸易战的恐慌心态将得到逐步修正，经济转型的大势不可扭转，而结合历史上事件冲击的演绎规律，在利空刚刚发生时对股市冲击最大，后续反而更容易发生风险偏好修复行情；其三，随着中报发布，消费升级和科技创新主线下相关个股业绩发布将提振市场对经济转型的信心。

我们认为现在应当坚定信心，在熊转牛的边界，迎接市场对风险溢价重新认识带来的第一波行情。以半年的时间维度看，蓝筹和周期箱体震荡，成长股将有序展开上涨。结合历史经验，熊转牛的边界，市场通常呈现为无序状态，此时更应紧抓经济转型主线，即以科技创新和消费升级为主线，重点关注优质赛道头部公司。

基本面逻辑再强化：新框架下看当前的产业政策2010年以来基本面分析框架重视投资分析，尤其是基建投资和房地产投资，但是，我们认为现在需要跳出这个框架来分析，其一，消费升级已经发生实质性跃升，其二，朱格拉周期下，制造业投资慢慢起来。

新一轮朱格拉周期开启的背景下，结合产业发展规律和政策方向，先进制造业是核心变量，也是当下关键的成长方向。站在我们提出的转型框架之下，再结合《扩大和升级信息消费三年行动计划（年）》和《推动企业上云实施指南（年）》等产业政策，可以发现，从生产要素的流向来看中国已经变成消费拉动的经济体，在此背景之下，满足消费升级需求的消费品企业，为消费升级提供设备和服务的制造企业，这两块是转型经济中最关键的两条主线。

资金面逻辑再强化：养老金入市和海外资金配置除了产业政策之外，8月6日，首批养老目标基金获得批文；8月8日，证监会将五措并举深化改革开放，其一提到积极推进上市公司并购重组，其二强调进一步扩大对外开放。在《长期慢牛启航—创新开放融合发展》报告中，我们在针对资金面的分析中提到“居民资产配置、养老金入市、海外资金流入将成为A股中长期增量资金的三大重要来源”。

养老目标基金获批和进一步扩大对外开放，强化了资金面的逻辑。

重申当前A股正处在长期慢牛的启航阶段重申“当前A股正处长期慢牛的启航阶段”：从基本面来看，后工业化背景下，2015年人均GDP迈过8000美元，2016年新一轮中周期开启，产业升级和消费升级均迎来质变性拐点。参考美国和日本上世纪70年代和80年代经验，经济发展到这个阶段，迎来长期慢牛是较为确信的。

在基本面已经支持的背景下，A股也具备估值、流动性、资金面等要素配合。

先进制造业是决定本轮朱格拉周期核心变量，也是当下关键的成长方向，就自主可控、半导体、5G和电动车等方向，将结合行业分析师观点梳理产业逻辑和公司。

苹果对触摸界面进行了广泛的用户测试 风险提示：美国贸易保护措施超预期；实体经济增速显著低于预期。