东吴证券政策组合推出股质风险明显改善物业

1979年出生于韩国首尔 东吴证券：政策组合推出 股质风险明显改善 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

一、总量视角：股票质押分场内及场外两类，目前A股共3483只股票存在质押，占A股总数的98%，其中152只个股总质押比例超50%。由于二季度以来股市调整，场内+场外质押对应总市值已降至约4.4万亿，较年初显著下滑近三成，其中场内2.14万亿，场外2.26万亿。同时，每日新增融资金额持续下滑，导致融资余额稳步净减少，我们根据交易所披露数据推算，目前场内的存量融资余额已降至1.44万亿（场外不披露）。

二、风险视角：今年质押业务面临市场、流动性与信用三大风险：1）市场风险：根据我们推算，股价下跌导致场内的履约担保率降至历史新低的149%，风险升级；2）流动性风险：融资环境收紧令大股东面临资金压力，我们预计今年四季度为股权质押到期高峰，估算将到期融资金额约3426亿，展期面临压力；3）信用风险：上述两类风险共振，加大了股东违约风险，券商“质押踩雷”个股频现。近期，高层高规格表态+诸多政策合力推出（银保监会、证券业协会及地方政府等出台政策组合），推动的专项资金规模合计超千亿，以市场化形式全力缓解股票质押风险。

三、券商视角：券商主导场内质押，分自有资金和资管资金两类模式，其中自有资金模式中若客户违约且处置失败，本金损失可能冲击券商净资产，而资管资金虽然通常不“兜底”，但资管新规限制非标后，也会产生难以完成展期的风险。截止2018年6月末，大部分上市券商披露的履约担保率仍超200%，明显优于市场，但目前预计明显降低。风险角度而言，考虑到近期诸多政策合力，对券商净资产质量的担忧预期显著改善，但仍需关注履约担保率低于200%、及表内业务规模占净资产比重较高的券商。

风险提示：1）市场大幅调整引发平仓冲击；2）政策推进及资金落地不及预期。