宏源证券货币紧缩持续配置策略增强防守位置

宏源证券：货币紧缩持续 配置策略增强防守 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

事_件：国家统计局4月15日刚刚发布3月份和1季度宏观数据后，中宏源宏观类模板国人民银行于周日晚决定，从2011年4月21日起，上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。这是中国央行本年内第4次，自2010年1月以来的第10次上调金融机构存款准备金率。至此，中小金融机构存款准备金率达到17%，大型金融机构存款准备金率达到20.5%的创历史高位水平，预计冻结银行流动性资金3600亿元。

点评：

第一，短短两周内，央行采取加息和上调存款准备金率双管齐下的紧缩政策，紧缩放缓或提前终止的预期完全落空，持续紧缩成为必然的选择。1季度宏观数据显示，GDP增速为9.7%，结构上呈现“投资热、出口平、消费降”特征。3月新增贷款6794亿元，3月份CPI达到5.4%，创下了32个月以来的新高，投资、信贷热度超市场预期。这意味着，中国政府为遏制通胀和促进经济转型采取的宏观调控政策效果并不很理想，新一轮经济增长周期对投资的依赖依然，稳定物价的压力严峻。个人号：wo稳定物价仍是本年度排名第一的重点工作，并下调了经济增速的要求。1季度的宏观数据表明，目前不仅存在继续紧缩的空间，也具有必要性。

第二，货币调控政策的叠加效应和投资增速的下降，上市公司利润受通胀侵蚀将会在2季度明显回落。一般认为，货币政策影28+14+5林旋风席卷全球 拉杆2+1飙三分秀暴扣响实体经济的滞后为6个月，自去年10月以来的持续加息和上调存款准备金率，政策叠加效应预计在2季度显现。另外，根据DRC行业景气中心数据分析，1季度总产量指数和总销量指数出现背离走势，无论是上游行业还是中下游加工制造业，库存总量都是大幅度上升，去库存压力大增，尤其是中下游的加工制造业企业在通胀的情况下，利润将受到上下游双层挤压。去库存化的压力源自两个方面：一是“十二五”专项规划还未出台，“4万亿”扫所以球队整体价值会很高。尾项目和保障房大部分完成开工建设，受政策高压影响，诸多新投资项目有可能会推迟甚至取消，2季度投资增速下滑成为大概率事件；二是欧洲央行加息，美国财政开始紧缩，美联储在QE2结束后的政策取向倍受关注，国际大宗商品价格波同时还有康盛的全体工作人员亲自给诸位站长拜年的照片动将加剧，上游行业高库存的利润风险增加。

我们认为，市场估值提升空间有限，市场投资策略总体上应由攻转守，行业配置从周期股转向低估值和防御性板块，从一季度表现充分的工程机械、水泥、钢铁等中游周期股，其利润与投资增速密切相关，转向估值较低的金融、以及煤电、交通运输（航运及铁路运输）、商业零售、食品饮料、医药、化肥及农药等相对估值溢价已经显著回落、盈利增长确定性强的防御性行业。

南京牛皮癣医院那个好呼和浩特哪家妇科好合肥妇科医院哪家好