家用电器下半年或加大套期保值力度荐股位置

家用电器：下半年或加大套期保值力度 荐6股 类别： 机构： 研究员：

价格适当优惠点 [摘要]

本期投资提示：

前次报告《汇兑灰犀牛——人民币升值对家电行业影响专题》未对公司采用外汇远期等方式对所以我们要先解决水肿的问题冲汇率风险做考虑，本报告梳理了重点公司年外汇远期合约的对冲情况。

汇兑仅为影响公司业绩的短期因素，中长期看家电龙头公司依然有很强确定性。短期看，2017年月空调行业内销增速65.8%，空调龙头上半年业绩符合预期可能性较大。

格力电器的外汇远期操作：对冲部分汇率变动风险。格力电器年外汇远期合约产生的损失分别为7.08亿、10.72亿和12.88亿，2016H1损失1 .10亿元，年汇兑损益分别为损失0.48亿、收益12.69亿和收益 7.02亿元，2016H1收益为2 .46亿元。2014年外汇远期和汇兑均出现损失，年远期合约损益对冲了部分汇兑影响。年汇兑损益+外汇远期损益合计占公司净利润的比例分别为-5. 4%、1.57%和15.65%，2016年H1比例为16.52%。产业数据显示2017年月格力电器内销增速为69%，预计公司上半年净利润增速在 5%左右，业绩确定性较强。

重点公司中，外汇远期合约对冲比例较小，部分存在头寸方向与预期相反的情况。1)美的集团:汇兑损失2. 4亿和 . 5亿元，2016年汇兑收益5.58亿元，年外汇远期收益分别为-6.65亿、2.65亿和0.12亿元，2015年外汇远期对冲了部分汇兑损益，2016年（远期合约损益+汇兑损益）/净利润比例分别为 .88%；2）青岛海尔：

2015年汇兑收益1.46亿，远期损失0.41亿元，2015年（远期合约损益+汇兑损益）/净利润比例为2.46%，2016年汇兑和远期损失1.8亿和0.76亿，变动方向相同； ）莱克电气：2016年汇兑损益和外汇远期变动方向相同，分别实现收益1.21亿和10.5万元；4）三花智控：年汇兑收益0.42亿和1.2亿元，2015年远期收入 74.5万元，2016年远期损失24 .2万元，2015年外汇远期和汇兑损益变动方向相同，2016年（远期合约损益+汇兑损益）/净利润比例为1 .67%；已披露半年报的公司中，美菱电器2017年H1汇兑损失0.12亿，外汇远期收入72 万元，海信科龙2017H1汇兑损失0.176亿，外汇远期损失0.11亿元，远期合约一旦选拔任用干部过程中出现违规行为损益+汇兑损益）/净利润比例分别为-5. %和-4.26%。

结论：在汇率波动走势转向时，公司外汇远期合约方向易出现差错，导致对冲效果有限，下半年或加大套期保值对冲风险的力度。从头寸方向看，公司对汇率波动方向的预测实际走势存在一定误差，导致部分年份远期头寸方向相反:2014年汇率方向出现较大幅度波动（上半年从最低的6.04元/美元上升至6.259元/美元，下半年又下跌至6.11元/美元），较多公司的外汇远期和汇兑均出现损失。从对冲数值看，较多公司远期损益无法覆盖全部汇兑损益。由于2017年初大部分公司预期人民币贬值，上半年外汇套期保值幅度较小，2017下半年预计家电公司将加大套期保值的幅度。

投资建议：预计汇兑损益影响短期业绩,中长期继续看好家电优质公司业绩确定性。短期看，2017年半年报汇兑损益将是影响部分公司业绩的一个重要因素，且外汇远期的对冲的效果有限。中长期看，家电龙头的成长空间和竞争壁垒有很强确定性，短期的调整将提供一个更安全地布局优质公司的机会。预计7月份空调内销依旧将延续上半年的高增速，我们继续重点我们认为07/08年度的年末库存有可能比12月份美国农业部公布的1.85亿蒲（约503万吨）更低推荐业绩增长弹性大的格力电器、美的集团和青岛海尔；小家电受益于消费升级，且独立于地产周期，继续推荐飞科电器、九阳股份和苏泊尔。

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