高华证券衡量美国政府负债的恰当指标是什么蹭飞

高华证券：衡量美国政府负债的恰当指标是什么？ 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

衡量美国政府负债的恰当指标是什么？由于对政府负债水平的预测差异巨大，对政府负债可持续性感到忧心忡忡的投资者可能会愈发担忧这一状况。在今天的日评中，我们列出了预测存在差异的一些主要原因，并将它们进行归类总结。

在研究这些负债数据时，有必要区分：a)联邦与州/地方政府负债；b)负债总额与净额；c)当前与未来负债；d)资产负债的表内和表外负债，和e)承诺程度的强弱。对于那些关注联邦政府短期财政状况的投资者，联邦负债净额占GDP的比重（约为50%，包括政府支持企业的净负债）可能是一个适当的衡量指标；对于希望比较各国政府负债可持续性的投资者，政府一般负债总额占GDP的比重（为70%）可能是更恰当的衡量指标。美国短期负债占GDP的比重超过200%，这非常令人担忧，但这意味着财政政策必须，并且将会做出调整。

随着很多经济体和市场从最严重的金融危机中复苏，投资者转而关注政府的信誉度。为了抑制金融业所遭到的伤害和推动经济增长，政府出台了大量所需的财政支持举措，这自然在很多国家引发了对政府负债可持续性的担忧。

很多投资者一直质疑常用的政府预算统计数据，它剔除了各种表外负债。该质疑引发了对政府负债“真实”水平的诸多预测，包括公众持有的联邦负债（占2009年GDP的54%）和政府负债总额现值（为GDP的数倍）。在今天的日评中，我们列出了预测存在差异的一些主要原因，并将这些原因进行归类总结。下表提供了不同的负债预测（但还不完整）。（值得注意的是，其中一些是我们的预测，在我们无法得到2009年数据的情况下，我们使用的是2008年的数据。）很大一部分的混淆来源于政府负债存在的不同形式。我们将通过以下几种方式进行区分：

1.联邦与州/地方政府负债。在评估市政负债可持续性时，一些分析仅关注州和地方负债占州GDP的比重；或者，在评估联邦财政的可持续性时，仅关注联邦负债占GDP的比重，但是由于用于支付债务利息的收入最终来自同一个来源—经济活动产生的收入，因而使用联邦、州和地方政府债务负担的总和占GDP的比重更具指导意义。例如，虽然当前联邦负债占GDP的比重总体而言被视为具有可持续性，但如果存在其它偿付要求（例如，对同一类收入征税，用以偿还州/地方政府债务）时，该比率的可持续性似乎会减弱。支持该汇总方法的另一个理由是冲抵州政府和联邦政府之间的偿付要求；州政府持有国债和政府支持企业(GSE)证券（包括下表列出的一些联邦负债总额），但一旦各级政府的资产负债报进行合并，各级政府负债就需要相互冲抵。

2.总负债与净负债。过去这一区别主要是对州/地方很重要，州/地方政府通常持有的金融资产总额大致等于且有时超出信贷市场负债。对于联邦政府，这一区别的重要性要小得多，因为财政部持有的金融资产通常极少。然而，最近对金融市场的干预导致额外的资产和负债以正式或非正式的形式出现在联邦政府资产负债表上。首先，财政部通过发债来为TARP计划筹资，但又用几乎全部的募集所得来购买价值可观的金融资产。第二，2008年财政部将GSE列入保护范围之时，大大强化了其对于GSE债务的间接担保，从而大幅增加了联邦政府支持的负债额。然而，GSE持有的资产规模几乎与之相当。因此,金融企稳计划对于债务水平的净影响要明显小于总债务变化幅度所隐含的水平。

同等质量的衬衫每件售价高达300美元3.当前和将来的政府负债义务。如果不讨论政府未来的负债义务，特别是与退休计划相关的负债，那么任何对财政可持续性的讨论都是不完整的。如下表所示，政府拥有大量的退休金资产（对于州/地方而言）和内部信托基金（对联邦政府而言）。这些资产与持续征收的专项薪资税收一道，在大多数情况下都足够支付当前与上述计划相关的支出。然而，长期来看，这些计划的收支并不平衡；根据皮尤研究中心和政府办公室(GAO)的估算，政府退休职员的退休金存在的缺口占GDP的33%，且如果当前政策保持不变，则联邦政府权益计划中短期负债至少占GDP的129%（基于社会保障和Medicare信托基金计算的75年赤字）。

4.表内和表外。尽管表内的负债显然应计入总负债，但表外负债的主观性要大得多。首先，许多此类负债没有约定的金额，例如上文提到的退休金或者是权益计划缺口。第二，具体界限难以界定——例如，许多观察人士将部分退休金视为经费不足，此外尽管许多分析人士将GSE被划入保护范围之前的债务剥离，我们认为目前的作法是更倾向于包含这些债务。