东吴证券经济复苏显性化科技仍是主线牛

东吴证券：经济复苏显性化 科技仍是主线 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

报告摘要近期陆续发布的进出口数据和信贷数据，进一步佐证了经济复苏逐步显性化。这点验证了我们上期策略周报的判断，即：国内经济后续大概率出现一轮较为持续的改善。在此背景下，投资者较为关注，经济复苏将如何影响市场，包括：若流动性收紧会不会带来大级别调整，以及科技股是否仍是主线？本期周报继续对此展开讨论。

以史为鉴：经济复苏将如何影响市场？回顾本轮始于2018年10月19日的上涨，发生在宏观经济下行而剩余流动性改善的宏观环境之下。随着经济复苏逐步显性化，投资者开始担心流动性如果收紧是否会对市场造成冲击？上期周报中我们已经借助历史复盘（年的牛市、年的牛市、年的牛市）对此展开讨论（详细分析见《牛市韧性十足，市场震荡上行》）。

结论上，短周期经济复苏，将增强本轮牛市的韧性，接下来，市场回归基本面，呈震荡上行的走势，价值和成长双轮驱动。

以史为鉴，通过对三轮牛市进行复盘，可以发现：其一，市场底往往领先经济底，自底部启动时的驱动力是流动性，如2005年、2008年和2012年；其二，市场驱动力自流动性转为企业盈利时，不一定发生拐点性调整，如2005年和2009年；其三，驱动力切换发生在牛市初级阶段时，将增强牛市韧性，如2005年。

市场观点：转型和复苏是牛市韧性的核心来源，科技仍是主线就A股后续走势而言，我们认为当前处在牛市行情启动的底部区域，转型和复苏是牛市韧性的核心来源；就后续结构演绎而言，市场回归基本面，成长和价值双轮驱动，科技仍是主线，低估值的早周期板块（如券商、银行、建筑、周期品）迎来估值修复，消费继续盘升。

行业配置：科技股、军工、猪、汽车、券商、低估值早周期在当前的市场环境下，我们认为板块性机会有，其一，同时具备宏观逻辑和产业逻辑的科技股；其二，具备高风险偏好属性的军工；其三，就传统行业而言，除了后周期属性的猪养殖外，在经济改善逐步显性化的背景下，建议积极关注低估值的早周期品种，如汽车、银行、建筑、钢铁、煤炭、化工中的纯碱等；其四，随着权益类资产走牛，建议重视券商股的投资机会。

“两个简单”是做人做官的原则。像两把快刀 风险提示：美国贸易保护措施超预期；通胀上行超预期。