渤海证券稳增长压倒一切双降略超预期物业

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[摘要]

上周末再度双降后，本周央行随之下调逆回购利率，但低于25bp的降息幅度。截止本周三，隔夜和7日Shibor利率分别收于1.796%和2.292%，较上周同期分别下行10.9bp和10.2bp，与本周逆回购利率下调幅度相当。

就外围环境而言，德拉吉有关延长QE期限的表述意味着欧元区宽松仍将加力，对于美国来说，本周召开的议息会议表示“于下次会议提高目标区间是否合适，委员会将评估实际与预期进展”，虽然相较9月份“至于将利率在此目标范围内维持多久”的表述有更加强调加息的意味，但加息预期仍不明朗，面对美国温和复苏的现状以及国际经济的动荡环境，美联储的加息决定只能是见机行事。相较于美联储加息方向确定下的时点抉择，欧日的宽松之路则仍未见终点，美元将保持强势，并继续对新兴市场资金形成抽离。

就国内环境而言，央行双降的再度实施超出了我们此前有关“审慎降息”的判断，该行为表明，除了冲抵外占减少对流动性供给的侵蚀外，央行仍希望通过压低基准利率以对抗通缩风险、提振经济增长。然而我们依然认为，在终端需求不足和银行风险偏好降低的双重制约下，降息本身无法有效刺激经济增长，流动性陷阱的风险愈加强烈。值得注意的是，本次降息后央行逆回购的招标利率并未同幅度下行，仅下降10bp，货币市场利率的降幅则与其保持了同步，正如央行所言，在利率管制取消后，其将通过对各政策性金融工具价格的调节引导市场利率，因此在取消存款利率上限后，公开市场操作将取代存贷款基准利率成为央行引导市场利率的主要手段。

综上所述，虽然强势美元仍对人民币形成压制，但是在稳增长重任压到一切的现状下，稳定流动性供给毋庸置疑，为此管理层将通过下调存准和外汇市场干预的组合拳，以求稳定流动性供给的同时避免人民币贬值预期的扩大。尽管降息令隔夜和7日Shibor利率再度下行，但其相对较小的降幅令我们坚持此前观点，即短端利率维持底部震荡的同时，长端利率在流动性供给稳定和定向调控加大实施的作用下仍有下行空间。