金融俏也不争春荐股位置

金融：俏也不争春 荐4股 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

报告要点业绩：一览众山小证券业2014年和2015年一季度民营视频站在新年后都将精力用到搞定版权和视频营销上面。不久前业绩持续高增长，归因于杠杆提升及资金的高效使用。2014年上市券商合计实现归属净利润479.7亿元，同比增长109%，财务杠杆由201 年的2.79倍提升至4.72倍，2015年 月底则达到5.56倍。

结构上，营收和利润结构不断优化，由于牛市带来的指数攀升和成交放量使经纪和自营占比在2015同比大增192%；国投电力[0.42% 资金 研报]去年实现净利润33亿元年一季度明显提升。其中经纪业务的利润占比2014年和2015年一季度分别为2 %和29%，两融业务的利润贡献则稳定在20%左右。

预计年行业净利润增速平均在50%以上。

业务：百花齐争春传统业务的牛市高贝塔和创新业务的超预期发展合力推动行业的高成长。虽然互联冲击传统经纪佣金率持续下降，但持续天量的市场成交有效对冲经纪业务的压力。自营投资收益率从201 年底不断提升，2015年一季度达到2.9%。

投行业务则直接受益于新股发行加快、并购新政频出、注册制推出，预期承销和并购顾问收入延续大幅增长。信用业务言顶尚早，两融标的和投资者范围的拓宽将打开信用业务的向上空间。创新业务中，新三板发展远超市场预期，2015年有望贡献200亿元利润，占比超过10%，而场外衍生品、私募业务、资产证券化、期权期货等业务均呈现“星星之火，可以燎原”之势。

催化剂：证券业的互联+方案证券业的互联行动方案和创新大会将成为券商股崛起的重要催化点，时间预计在5月底，监管层高度重视互联证券业务的开展，同时将出台至少五大举措，鼓励和支持证券业快速推进互联证券业，包括扫除现有制度障碍、出台统一行动方案、设立金融云等基础设施、建立场外备案制等有力举措。

估值：她在丛中笑证券业的总体PE和PB水平接近2009年的高度，但与2007年牛市仍具备至少1倍的差距。目前证券业指数（）的PE（TTM）为55倍，PB（LF）为4.8倍，而2009年高峰分别为47倍和5.1倍，但2007年高峰分别为112倍和11倍，而中信证券的历史估值给出基本相似的结论。同时目前券商估值仅仅接近与与美国典型投行90年代高峰期的估值，而90年代美国的投行已处于较成熟阶段，但国内证券业的创新发展刚刚起步。

建议：积极配置高成长、低估值的券商股