高华证券西班牙徘徊于十字路口鼓励

高华证券：西班牙 徘徊于十字路口 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

西班牙：徘徊于十字路口自主权债危机爆发以来，西班牙屡屡成为市场压力的焦点。这些压力体现且加强了对西班牙财政可持续性的怀疑。这些压力和西班牙财政风险溢价的指标不大可能在短时间内缓解。我们认为西班牙平复市场压力的最好方法是宣布一项中期财政整顿计划并承诺稳步提高销售税和/或减少公共部门的薪酬开支，从而转移市场对2012年财政目标（我们认为很难实现）的关注。

但真正从给老百姓兜里掏出来的买票钱其实远不止此。目前然而，西班牙仍然缺乏令债务/GDP比率企稳的中期计划。短期内，我们预计其将继续依赖国内银行购买所发行国债（主要是短期国债）。但中期来看西班牙需要更多外部支持。从市场角度看，与其坐等欧洲央行提供援助，最好的方式或许是使用欧洲金融稳定基金(EFSF)作为外部援助机制，原因是EFSF能够对西班牙形成一定制约，且欧洲央行对于市场压力的容忍度似乎较高。

预算令人失望并引发市场担忧西班牙面临着大力调整宏观经济的要求。一直以来对于该国是否有能力实施已达成共识的财政整顿和结构性改革计划的担忧挥之不去。其2012年预算推迟公布且最终内容令人失望（参阅2012年3月5日的欧洲点评），这令西班牙再度成为市场压力的焦点。目前西班牙长期国债收益率与德国长期国债收益率之差正接近去年的峰值（图1）。