渤海证券降准仍乃补量定向方是重点牛

渤海证券：降准仍乃补量 定向方是重点 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

本周货币市场利率略有回升，截止1月10日，7日Shibor利率收于2.587%，较上周同期微升4bp。

就外围环境而言，尽管美国制造业景气指数明显回落，失业率也因劳动参与率的提升而上行0.2个百分点，而且初请及续请失业金人数均有回升迹象，但是新增非农就业人数及时薪环比却远超预期，数据的冲突令预期混乱且波动剧烈；上周鲍威尔在经济学年会上继续发表鸽派言论，避险情绪因此一度大幅降低，但是应该清晰地认识到，面对数据冲突和前景不明，美联储的表态也会摇摆不定，硬数据将成为主导市场预期的关键，上周四以来美十年期国债收益率的剧烈波动就是最好的例证。欧元区方面，信心指数全面回落的同时，PPI同比亦出现明显下滑，这无疑加大了宽松货币政策退出的阻碍。

就国内环境而言，通胀水平的回落进一步印证了需求的不振，经济增长前景的疲弱令管理层维稳的诉求日益提升，本周国常会部署加快发行和用好地方政府专项债券以支持在建工程及补短板项目建设，并带动消费扩大，此前发改委亦表态将出台汽车和家电消费鼓励政策以呵护需求。在财政和产业政策持续发力的同时，上周末央行宣布降准，尽管先后两次合计下调1%，但考虑到对MLF的替换、春节前取现需求的季节性暴增以及外汇占款走低对基础货币的抽离，此次降准依旧意在补水，而非放水，正如央行及此后国常会的表态，结构性的定向调控仍是货币调控的核心，小微企业“融资难、融资贵”问题的解决方是调控的目标所在。

综上所述，降准行为不能被简单的用于揣测央行的货币调控意图，供需两个方面的综合考量以及对利率水平的监控方是正途，在外汇占款回落的情况下，央行的降准行为实乃补水，以降低信用利差为核心的定向调控才将是重点所在。因此，整体流动性充裕程度提升有限，信用利差则是政策调控效果的试金石。

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