渤海证券防风险目标强化流动性宽松承压覆盖

渤海证券：防风险目标强化 流动性宽松承压 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

早已成为一名13岁男孩母亲的莫妮卡接到询问 本周货币市场利率继续小幅抬升，截止本周四，隔夜和7日Shibor利率分别收于2.023%和2.347%，较上周同期分别回升0.2bp和1.5bp。

就外围环境而言，议息会议纪要显示美联储官员对于加息时点仍存颇多争议，而且对前主席伯南克设定的2%通胀目标提出质疑，在全球需求增长黯淡的情况下，实体经济层面的通胀压力显然难以提升，这为美联储继续保持观望创造了环境。另一方面，作为QE政策鼻祖的日本和无奈重启QE的英国来说，无债可买成为其宽松政策执行中的难题，于是我们坚持认为，无论是源自对宽松刺激反噬效果的担忧，还是源自弹药不足掣肘下宽松刺激的有心无力，全球范围内流动性宽松的空间正遭遇挤压。

就国内环境而言，上周末公布的信贷数据令市场哗然，企业部门26亿元的贷款净减少虽然数额不大，但是该现象却极为罕见，其最近一次出现于2005年7月。诚如央行所言，贷款的季节性波动、地方政府债务置换减少以及直接融资对贷款的替代等都是造成7月企业净还款的原因，然而需求不足和供给审慎的双重影响才是该现象出现的关键所在。宽货币向宽信贷的转换因受制于投资意愿持续回落而效果不佳，而且宽货币释放出的流动性在逐利的引导向不断涌入虚拟经济，不端抬升金融风险。

综上所述，实体经济需求的不足限制了宽货币向宽信贷的转化，却推动了资产价格的持续提升，货币政策立足系统性风险防范的必要性正在日益凸显。因此，国内稳增长的短期利器将是财政刺激，长期保障则是改善民营资本的回报预期，而货币政策调控的重点则将回归至对系统性金融风险的防控，加力式的货币宽松愈加难以企及，监管趋严下的宽松预期正在改变，Shibor利率的震荡下限将难以再降。